24Q1华利集团收入48亿，同比+30%。公司实行多客户模式，慢慢地增加与优质客户的合作，2023年对前五大客户出售的收益共166亿，占总82%。
分品牌：HOKA营收5.3亿美元，约37.6亿人民币（占总约55%）+34%；
分地区：美国营收6.5亿美元，约46亿人民币（占总约68%）+19.4%；
美国境外营收约3.1亿美元，约22亿人民币（占总约32%）+25.2%。
分渠道：批发5.4亿美元，约38亿人民币（占总约56%）+21.4%；DTC4.2亿美元，约30亿人民币（占总约44%）+21.0%。
Deckers发布FY25全年指引，预计营收47亿美元，约333.4亿人民币，同增10%；毛利率预计约53.5%，OPM预计约19.5%。
VFReinvent计划取得显著进展，通过进一步减少库存实现了10亿美元的经营现金流和超过8亿美元的自由现金流，超出预期。FY25VF将继续执行广泛扭转计划，重点包括改善美洲营收、扭转Vans局面及加强资产负债表表现。VF持续推进管理层重建，已宣布任命新的首席财务官，加速实现盈利可持续增长。
公司实行多客户模式，客户和产品风格比较多元，使得公司能够掌握市场动态，实现用户多元化需求，同时，企业具有业界最为全面的制鞋工艺技术和流程，开发能力和量产能力有明显优势。最近几年公司出售的收益保持迅速增加，因此公司市场占有率也在不断的提高。在2020年疫情和2023年去库存的逆境下，公司也保持收入相对稳定。
考虑到客户订单的需求，未来几年公司仍会保持积极的产能扩张；除工厂的产能能够最终靠员工数和加班时间的控制保持一定的弹性外，未来3-5年，公司将在印尼及越南新建数个工厂。
公司强化优质客户合作效果非常明显，叠加新客户逐步放量带动公司订单增长；印尼、越南新厂逐步投产，产能持续扩张。我们预计公司24-26年归母净利分别为38.9/44.3/49.5亿元，EPS分别为3.3/3.8/4.2元/股，对应PE分别为20/18/16X。
风险提示：下游需求没有到达预期；原材料与人力成本波动上升；产能拓展没有到达预期；汇率波动等风险。
